Peter Garnry (Saxo Bank): Japonia zbiera dowody uznania za III kwartał
III kwartał był daleki od szampańskiej imprezy dla światowych spółek, z których ponad połowa odnotowała niższe przychody od prognozowanych. US Dollar Index – indeks międzynarodowej wartości USD – wzrósł o 25% od II kwartału 2014 r., co w tym samym okresie wpłynęło na spadek przychodów globalnych spółek w USD o 12,5%. Zyski za III kwartał, które zasadniczo okazały się lepsze od szacowanych, okazały się również wyższe w kontekście mocniejszego USD (zob. wykres poniżej).
2015-11-20, 14:49
Na wykresie widać jednak, że światowe spółki w 2015 r. nie zwiększyły istotnie swoich zysków w porównaniu z poprzednim rokiem. Nasze prognozy makro dla gospodarki światowej są pozytywne i jesteśmy przekonani, że globalna gospodarka z początkiem 2016 r. znów przyspieszy.
Pomimo utrzymującej się niepewności co do stanu chińskiej gospodarki, spółki azjatyckie zaskoczyły wszystkich na plus w odniesieniu do prognoz, a spółki japońskie wyraźnie skorzystały z deprecjacji JPY.
Zaskoczeniem jest fakt, iż spółki europejskie nie odnotowały lepszych wyników pomimo słabego EUR i przeciętnych prognoz wzrostu zysku na akcję (około 5%).
Rozczarowaniem pod względem tego ostatniego wskaźnika okazała się Ameryka Łacińska, co naturalnie wiąże się ze zdecydowanym umocnieniem USD i nadal niskimi cenami surowców.
Mimo iż przychody japońskich spółek okazały się nieco rozczarowujące pod kątem prognoz, Japończycy nadal wykazują drugie na świecie najwyższe tempo wzrostu przychodów (niemal 5% r/r), po Ameryce Łacińskiej (średnio 10% r/r).
Przykładowo, spółka z sektora płatności elektronicznych Cielo odnotowała tempo wzrostu przychodów na poziomie 50% r/r, tym samym znacznie podwyższając tempo wzrostu giełdowych spółek z Ameryki Łacińskiej.
Pod względem wzrostu zysków liderem są spółki japońskie wykazujące ponad 10% r/r, co przyczyniło się do dobrych wyników akcji japońskich w III kwartale i sprawiło, że Japonia stała się regionem odnotowującym najlepsze wyniki (wzrost o 12,5% w tym kwartale).
Na wykresie poniżej przedstawiono marże w poszczególnych regionach: w tym przypadku Japonia przegrywa z marżą na poziomie zaledwie 6% w porównaniu z marżą spółek azjatyckich na poziomie niemal 15%.
Nie jest to jednak nowe zjawisko. Japońskie spółki od zawsze były mniej przyjazne dla akcjonariuszy niż spółki z Europy i Stanów Zjednoczonych i nie skupiały się aż tak bardzo na ROIC, ROE i marżach, jak spółki amerykańskie.
Japońskie spółki odnotowały największy wzrost marży ze wszystkich regionów, co może wskazywać, że w przyszłości Japonia w większym stopniu skupi się na generowaniu korzyści dla akcjonariuszy. To właśnie, według wielokrotnych zapowiedzi japońskiego premiera Shinzo Abe, stanowi długoterminowy cel obecnego rządu.
Ponieważ marże mogą jeszcze odnotować znaczny wzrost, a wyceny są niskie zarówno w ujęciu historycznym, jak i w odniesieniu do innych rozwiniętych rynków akcji, japoński rynek akcji w 2016 r. może okazać się atrakcyjny.
Przewiduje się, że w 2016 r polityka pieniężna i fiskalna będą miały charakter akomodacyjny, co stworzy korzystne warunki dla japońskich spółek działających zarówno na terenie kraju, jak i za granicą.
Peter Garnry, Saxo Bank